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作者 | 马倩
你也许从未听说过 Vinfast 这家汽车公司,何猷合直到上周二 8 月 15 日,龙联它在纳斯达克上市,南首并在七小时内市值冲至 850 亿美元,富范超过奔驰一跃成为全球第五大市值的日旺上市车企 。这家2017 年在越南成立的上市后市值汽车公司,为何一夜爆火?
《亚洲投资者》的震荡评论很犀利,认为 Vinfast 的百亿估值是炒作驱动,不受基本面支撑。依旧Vinfast在上市首日,缺钱股价飙升 255% 逼近 39 美元后,何猷合隔天暴跌 43%;接下来的龙联两天,投资者持续做空 Vinfast ,南首股价跌至 12 美元。富范
即便如此 ,日旺这家成立六年、年销量仅两万多辆汽车的“越南造车新势力” ,截止 8 月 18日上一个交易日收盘,其市值仍有 745 亿美元 ,远超成立了百年的通用汽车(455 亿美元),也远超销量与名气都比它大的中国造车新势力理想(412 亿美元) 、蔚来(180 亿美元) 、小鹏(130 亿美元) 。
01、为何资本追捧 Vinfast?
故事要从30年前越南首富范日旺创办 Vingroup 集团说起 ,Vinfast 是 Vingroup 旗下的汽车板块 。Vingroup 是越南最大的私营集团,在胡志明证券交易所上市 。其 2022 年营收超过 43 亿美元 ,占比越南全国 GDP 的 1%;税后利润 8500 万美元 。
Vingroup 集团涉及房地产、零售、科技、健康保健、教育等多个产业 ,汽车只是范日旺近些年开始发力的产业之一。而支撑 Vingroup 集团盈利的主要业务 ,还是房地产和服务业 ,去年赚了 12.4 亿美元。
那么问题来了 ,哪些业务在亏钱?汽车。据 Vingroup 上一年财报显示,旗下房产业务的利润还不够汽车业务 Vinfast 的亏损额。2022 年,VinFast 亏损了 21 亿美元。2023 年一季度,VinFast 净亏损 5.98 亿美元 。
奈何地产大佬还是喜欢造车 ,范日旺希望 VinFast 能在 2024 年实现收支平衡 。但造车所需要的巨额资金 ,仅仅依靠 Vingroup 集团自输血是不够的。
于是,VinFast 曾在去年向美国证券交易委员会提出 IPO 申请 ,希望至少筹集 10 亿美元。与投资人的谈判似乎并不顺利,在今年 5 月 ,VinFast 撤回了直接上市计划,并宣布打算通过特殊目的收购公司(SPAC 公司) ,借壳已在纽约证券交易所上市的黑桃资本(Black Spade Acquisition Corp)来完成上市 。
SPAC 模式是一种相对较新的上市方式,通常被称为“倒车上市”或“借壳上市”。在 SPAC模式中 ,首先需要有一家已经上市的 SPAC 公司,它的唯一目就是筹集资金 ,以便在未来收购其他寻求上市的私人公司 。通过与收购私人公司,后者无需经过传统的 IPO 程序就能在纳斯达克上市。
选择 SPAC 模式上市的 ,通常是一些希望更快完成上市 ,或是在传统 IPO 过程中遇到了某些困难的公司 。值得注意的是 ,在 VinFast 通过 SPAC 上市的过程中,其借壳的这家企业——黑桃资本,隶属于新濠国际,由澳门“赌王”何鸿燊之子何猷龙掌管 。
何猷龙
细看黑桃资本与 VinFast 的收购细则会发现 ,合并完成后,黑桃资本只拥有上市公司 1%的股份 ,而范日旺通过 Vingroup 和关联公司持有 VinFast 99%的股份。当市场上流通股数量很少时,股价就容易与市场脱节 ,因为极个别买家就能影响股价极大的波动,股票真实的走势和价值并不稳定。这也是VinFast上市后容易被炒作的重要原因。
且在这种合作框架下,SPAC 投资者会赎回大部分股票并提现 ,Vinfast 只筹集了 1.49亿美元。850 亿美元市值、接近40美元/股的高价股票 、全球 TOP5 最具价值汽车公司,这些数字听上去激动人心,但对公司的实际意义不大 ,Vinfast 主要融资来源仍是 Vingroup 及其背后老板范日旺。
实际上,股价冲高 、回落、震荡 ,这是大多数企业在与SPAC公司合并上市后的必经之路。尤其是汽车行业,纳斯达克对造车故事很感兴趣 ,但对一家具体公司而言 ,不能只靠故事说服投资者 。
有着“卡车界特斯拉”的电动卡车制造商Nikola 曾在 2020 年成为首批通过 SPAC 上市的电动汽车公司之一。彼时,Nikola 被投资者热捧,在无收入 、无产品的情况下不仅成功上市 ,且市值一度超过 300 亿美元 。但如今,这家车企股价不足 2 美元 ,较上市初的高点下跌了97%,市值缩水 20 倍。
以前车之鉴,VinFast上市后连续数天股价下滑在意料之中。VinFast在招股书中表示,其目前经营活动产生的现金流量为负,营运资金为负,未来需要大量额外资金来支持业务增长。
来源: VinFast 招股书
截至第一季度末(SPAC 交易之前),VinFast 的现金和现金等价物仅为 1.6 亿美元 。要想活下去 ,它需要更多资金。范日旺曾在 VinFast 上市后表示 ,已同意明年向汽车业务注资 10 亿美元;此外 ,母公司 Vingroup 将另外注资 5 亿美元 。
除了创始人和母公司的加持之外,VinFast 需要展现出其业绩和可持续性 ,以获得更多投资者的信任和支持。
02 、跨界造车的魔咒
让我们先从资本故事中抽离 ,来看一看越南这家造车新势力成立六年都做了什么?
2017年,范日旺创立 Vinfast 之初,并非一上来就想做电动汽车制造商。最早 ,Vinfast 是生产电动滑板车的;2019 年 ,其开始涉足汽车行业 ,但生产的是燃油车而非纯电动车。据当地媒体报道, Vinfast 首款车型 LUX A2.0 的动力系统采用的是 2017 年就停产的宝马 BMW N20 涡轮增压发动机;直到 2018 年,通过与西门子合作 ,VinFast 拿到了东南亚地区电动巴士的零部件生产资质 ,真正进入电动车造车领域 。
Vinfast 首款车型 LUX A2.0
除了 VinFast ,越南还有一些其他的本土汽车制造商。比如 Thaco,与起亚、马自达等车企合作,在越南组装和销售这些品牌的汽车。再比如 Mekong Auto,专注于生产商用车和越野车,主要满足越南国内市场需求。还有 Vinaxuki ,这是一家以制造组装中国汽车为主的越南车企,但在成立十年后遭遇经济危机,于2015年解散了 。
相比之下 ,凭借生产、销售内燃机贴牌车 ,VinFast 于2018年底便宣布年产能达到 25 万辆 ,成为越南本土最大的汽车品牌 。但在 2021 年之前,VinFast 的业务主要集中于内燃机汽车和电动滑板车的制造和销售 ,汽车领域只有4款车型在售,均为燃油车 。
2021 年 ,VinFast在越南推出了第一款电动车型 VF e34,并于 2022 年初开始接受第二款和第三款车型 VF 8 和 VF 9 的预订 。
2022年 ,VinFast 做了两个重要决定,一、停止生产所有燃油车,转型纯电动汽车制造商,生产从A 级至 E 级 的纯电动 SUV 车型;二 、 国际扩张,除了越南本土业务,还要出海去美国、加拿大和欧洲。
“我们相信 A 级到 E 级电动 SUV 细分市场将引领电动汽车革命,并推动整个汽车市场近期和长期的盈利增长” ,VinFast 在招股书中写到 。
从全球市场来看 ,越南汽车工业并不发达,年产销规模接近 50 万辆,仅为中国市场的 2% ,且长期被日系、韩系车占据主导地位 。2022年,在越南市场份额占比最大,销售9万辆;其次是现代、起亚、三菱、马自达 、本田和福特,VinFast 的年销量在本土市场位居第八(共售出 2.4 万辆汽车,其中电动汽车 7400 辆) 。
从目前的经营数据来看,VinFast 想要凭借电动车业务盈利,将比同期在中国成立的造车新势力更难。因为越南本土市场规模和现有格局是无法支撑一家新创车企的 ,但出海意味着更大的风险和挑战。
今年年初, VinFast 曾被爆出面临海外员工流失的压力 。“公司的苛刻管理风格 ,让很多人感到不适应,工作高压的环境限制了员工的自主权,并限制了我们提出新想法的空间”VinFast 营销团队的一名员工表示,解雇在公司内部很常见 ,VinFast 虽然用高薪吸引了人多海外人才 ,但大多数人并不确定这份高薪工作能持续多久 。
VinFast 目前仅在越南设有一家工厂,年产能为30万辆 ,其计划在北卡罗来纳州开设第二家工厂,年产能为15万辆。该公司首席财务官表示 ,随着公司加大对北美的出口并开始向欧洲发货 ,预计今年销量将达到 5 万辆。但在今年上半年,VinFast 仅交付了 1万辆汽车 。
为了降低成本,VinFast 也在布局相关产业。2022年10月 ,VinFast与宁德时代签约 ,合作开发并生产滑板底盘产品 ,目标是降低制造成本、车辆重量和能源消耗,并最大化驾驶室空间。VinFast 还从三星、宁德时代和国轩高科等多家供应商处采购电池组件 。此外 ,Vingroup 旗下一家公司计划与国轩高科合作,在越南建设第二个锂电池工厂。
成立至今 ,因 VinFast 在资本市场的大开大合 、长袖善舞 ,舆论对其评价褒贬不一,有人将范日旺比喻为“越南许家印”,认为其资本玩票性质大过于制造业的实干精神。这种论调无从考究 。范日旺在许多场合提及他创办 VinFast 的原因,“越南至少需要一个全球公认的品牌 。”
范日旺
这位越南首富的创业故事十分精彩,他从卖方便面起家,挖到了第一桶金。随后在越南成立Vingroup,开启了首富之路。范日旺十分注重创新,他设立了越南的诺贝尔奖 ,奖金为450万美元 ,主要奖励给在生物 、医疗 、科技领域具有卓越贡献的科学家。
范日旺还涉足过手机领域。就在他成立 VinFast 准备涉足汽车行业那一年,VinSmart智能手机诞生了。这个品牌还推出过一款售价仅为26 美元的智能手机 ,希望通过低价打开市占率 。
不过这个手机品牌仅存活了四年,2021年,该品牌停产。“智能手机和智能电视将不再为用户带来突破并创造独特价值” ,范日旺认为自己不会在手机领域取得成功 ,他要将重点放在智能汽车、家庭和城市上。
只是,汽车是一个比手机更复杂的产业,没有资本支撑是不行的,但仅仅有钱也是不够的。