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作者 ｜ 马倩

你也许从未听说过 Vinfast 这家汽车公司，何猷合直到上周二 8 月 15 日，龙联它在纳斯达克上市，南首并在七小时内市值冲至 850 亿美元，富范超过奔驰一跃成为全球第五大市值的日旺上市车企 。这家2017 年在越南成立的上市后市值汽车公司
，为何一夜爆火？

《亚洲投资者》的震荡评论很犀利，认为 Vinfast 的百亿估值是炒作驱动，不受基本面支撑。依旧Vinfast在上市首日，缺钱股价飙升 255% 逼近 39 美元后，何猷合隔天暴跌 43%；接下来的龙联两天，投资者持续做空 Vinfast ，南首股价跌至 12 美元。富范

即便如此  ，日旺这家成立六年、年销量仅两万多辆汽车的“越南造车新势力”
，截止 8 月 18日上一个交易日收盘，其市值仍有 745 亿美元 ，远超成立了百年的通用汽车（455 亿美元）
，也远超销量与名气都比它大的中国造车新势力理想（412 亿美元） 、蔚来（180 亿美元） 、小鹏（130 亿美元） 。

01、为何资本追捧 Vinfast？

故事要从30年前越南首富范日旺创办 Vingroup 集团说起 ，Vinfast 是 Vingroup 旗下的汽车板块。Vingroup 是越南最大的私营集团，在胡志明证券交易所上市。其 2022 年营收超过 43 亿美元，占比越南全国 GDP 的 1%；税后利润 8500 万美元 。

Vingroup 集团涉及房地产、零售、科技、健康保健、教育等多个产业 ，汽车只是范日旺近些年开始发力的产业之一。而支撑 Vingroup 集团盈利的主要业务 ，还是房地产和服务业 ，去年赚了 12.4 亿美元。

那么问题来了
 ，哪些业务在亏钱？汽车。据 Vingroup 上一年财报显示，旗下房产业务的利润还不够汽车业务 Vinfast 的亏损额。2022 年，VinFast 亏损了 21 亿美元。2023 年一季度，VinFast 净亏损 5.98 亿美元。

奈何地产大佬还是喜欢造车  ，范日旺希望 VinFast 能在 2024 年实现收支平衡 。但造车所需要的巨额资金，仅仅依靠 Vingroup 集团自输血是不够的。

于是
，VinFast 曾在去年向美国证券交易委员会提出 IPO 申请 ，希望至少筹集 10 亿美元。与投资人的谈判似乎并不顺利，在今年 5 月 ，VinFast 撤回了直接上市计划
，并宣布打算通过特殊目的收购公司(SPAC 公司) ，借壳已在纽约证券交易所上市的黑桃资本（Black Spade Acquisition Corp）来完成上市 。

SPAC 模式是一种相对较新的上市方式，通常被称为“倒车上市”或“借壳上市”。在 SPAC模式中 ，首先需要有一家已经上市的 SPAC 公司，它的唯一目就是筹集资金，以便在未来收购其他寻求上市的私人公司  。通过与收购私人公司
，后者无需经过传统的 IPO 程序就能在纳斯达克上市。

选择 SPAC 模式上市的 ，通常是一些希望更快完成上市 ，或是在传统 IPO 过程中遇到了某些困难的公司。值得注意的是 ，在 VinFast 通过 SPAC 上市的过程中，其借壳的这家企业——黑桃资本，隶属于新濠国际，由澳门“赌王”何鸿燊之子何猷龙掌管
。

何猷龙

细看黑桃资本与 VinFast 的收购细则会发现 ，合并完成后
，黑桃资本只拥有上市公司 1%的股份
，而范日旺通过 Vingroup 和关联公司持有 VinFast 99%的股份。当市场上流通股数量很少时，股价就容易与市场脱节 
，因为极个别买家就能影响股价极大的波动
，股票真实的走势和价值并不稳定。这也是VinFast上市后容易被炒作的重要原因。

且在这种合作框架下，SPAC 投资者会赎回大部分股票并提现，Vinfast 只筹集了 1.49亿美元
。850 亿美元市值、接近40美元/股的高价股票 、全球 TOP5 最具价值汽车公司，这些数字听上去激动人心
，但对公司的实际意义不大 ，Vinfast 主要融资来源仍是 Vingroup 及其背后老板范日旺。

实际上，股价冲高、回落、震荡 ，这是大多数企业在与SPAC公司合并上市后的必经之路。尤其是汽车行业
，纳斯达克对造车故事很感兴趣 ，但对一家具体公司而言 ，不能只靠故事说服投资者。

有着“卡车界特斯拉”的电动卡车制造商Nikola 曾在 2020 年成为首批通过 SPAC 上市的电动汽车公司之一。彼时，Nikola 被投资者热捧，在无收入 、无产品的情况下不仅成功上市 ，且市值一度超过 300 亿美元 。但如今，这家车企股价不足 2 美元，较上市初的高点下跌了97%，市值缩水 20 倍。

以前车之鉴，VinFast上市后连续数天股价下滑在意料之中。VinFast在招股书中表示，其目前经营活动产生的现金流量为负，营运资金为负，未来需要大量额外资金来支持业务增长。

来源： VinFast 招股书

截至第一季度末（SPAC 交易之前），VinFast 的现金和现金等价物仅为 1.6 亿美元
。要想活下去，它需要更多资金。范日旺曾在 VinFast 上市后表示 ，已同意明年向汽车业务注资 10 亿美元；此外 ，母公司 Vingroup 将另外注资 5 亿美元。

除了创始人和母公司的加持之外，VinFast 需要展现出其业绩和可持续性 ，以获得更多投资者的信任和支持。

02
、跨界造车的魔咒

让我们先从资本故事中抽离，来看一看越南这家造车新势力成立六年都做了什么？

2017年，范日旺创立 Vinfast 之初，并非一上来就想做电动汽车制造商
。最早 ，Vinfast 是生产电动滑板车的；2019 年 ，其开始涉足汽车行业 ，但生产的是燃油车而非纯电动车。据当地媒体报道， Vinfast 首款车型 LUX A2.0 的动力系统采用的是 2017 年就停产的宝马 BMW N20 涡轮增压发动机；直到 2018 年，通过与西门子合作 ，VinFast 拿到了东南亚地区电动巴士的零部件生产资质 ，真正进入电动车造车领域  。

Vinfast 首款车型 LUX A2.0

除了 VinFast ，越南还有一些其他的本土汽车制造商。比如 Thaco
，与起亚、马自达等车企合作，在越南组装和销售这些品牌的汽车。再比如 Mekong Auto，专注于生产商用车和越野车，主要满足越南国内市场需求。还有 Vinaxuki，这是一家以制造组装中国汽车为主的越南车企，但在成立十年后遭遇经济危机，于2015年解散了。

相比之下，凭借生产、销售内燃机贴牌车 ，VinFast 于2018年底便宣布年产能达到 25 万辆 ，成为越南本土最大的汽车品牌。但在 2021 年之前
，VinFast 的业务主要集中于内燃机汽车和电动滑板车的制造和销售 ，汽车领域只有4款车型在售，均为燃油车 。

2021 年 ，VinFast在越南推出了第一款电动车型 VF e34，并于 2022 年初开始接受第二款和第三款车型 VF 8 和 VF 9 的预订 。

2022年 ，VinFast 做了两个重要决定
，一、停止生产所有燃油车，转型纯电动汽车制造商，生产从A 级至 E 级 的纯电动 SUV 车型；二、 国际扩张，除了越南本土业务，还要出海去美国、加拿大和欧洲。

“我们相信 A 级到 E 级电动 SUV 细分市场将引领电动汽车革命，并推动整个汽车市场近期和长期的盈利增长” ，VinFast 在招股书中写到。

从全球市场来看 ，越南汽车工业并不发达，年产销规模接近 50 万辆
，仅为中国市场的 2% ，且长期被日系、韩系车占据主导地位 。2022年，在越南市场份额占比最大
，销售9万辆；其次是现代、起亚、三菱、马自达 、本田和福特，VinFast 的年销量在本土市场位居第八（共售出 2.4 万辆汽车，其中电动汽车 7400 辆） 。

从目前的经营数据来看，VinFast 想要凭借电动车业务盈利，将比同期在中国成立的造车新势力更难。因为越南本土市场规模和现有格局是无法支撑一家新创车企的，但出海意味着更大的风险和挑战。

今年年初， VinFast 曾被爆出面临海外员工流失的压力
。“公司的苛刻管理风格 ，让很多人感到不适应，工作高压的环境限制了员工的自主权，并限制了我们提出新想法的空间”VinFast 营销团队的一名员工表示，解雇在公司内部很常见，VinFast 虽然用高薪吸引了人多海外人才 ，但大多数人并不确定这份高薪工作能持续多久
。

VinFast 目前仅在越南设有一家工厂，年产能为30万辆 ，其计划在北卡罗来纳州开设第二家工厂，年产能为15万辆。该公司首席财务官表示  ，随着公司加大对北美的出口并开始向欧洲发货，预计今年销量将达到 5 万辆。但在今年上半年，VinFast 仅交付了 1万辆汽车 。

为了降低成本，VinFast 也在布局相关产业。2022年10月 ，VinFast与宁德时代签约  ，合作开发并生产滑板底盘产品
 ，目标是降低制造成本、车辆重量和能源消耗，并最大化驾驶室空间。VinFast 还从三星、宁德时代和国轩高科等多家供应商处采购电池组件 。此外 ，Vingroup 旗下一家公司计划与国轩高科合作，在越南建设第二个锂电池工厂。

成立至今 ，因 VinFast 在资本市场的大开大合 、长袖善舞  ，舆论对其评价褒贬不一，有人将范日旺比喻为“越南许家印”
，认为其资本玩票性质大过于制造业的实干精神。这种论调无从考究。范日旺在许多场合提及他创办 VinFast 的原因
，“越南至少需要一个全球公认的品牌 。”

范日旺

这位越南首富的创业故事十分精彩
，他从卖方便面起家，挖到了第一桶金。随后在越南成立Vingroup，开启了首富之路。范日旺十分注重创新，他设立了越南的诺贝尔奖 ，奖金为450万美元，主要奖励给在生物 、医疗
、科技领域具有卓越贡献的科学家。

范日旺还涉足过手机领域。就在他成立 VinFast 准备涉足汽车行业那一年，VinSmart智能手机诞生了。这个品牌还推出过一款售价仅为26 美元的智能手机，希望通过低价打开市占率 。

不过这个手机品牌仅存活了四年，2021年，该品牌停产。“智能手机和智能电视将不再为用户带来突破并创造独特价值” ，范日旺认为自己不会在手机领域取得成功 ，他要将重点放在智能汽车
、家庭和城市上
。

只是
，汽车是一个比手机更复杂的产业，没有资本支撑是不行的
，但仅仅有钱也是不够的。